开盘即破发！派格生物面临核心产品商业化与市场竞争双重考验

近日，三生制药（01530.HK）与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球(quánqiú)(quánqiú)权益(quányì)合作，这一标志性事件被视为中国创新药企通过技术授权(shòuquán)加速融入全球产业链的重要信号，也(yě)带动港股创新药企业集体走强。然而，5月27日登陆港交所的派格生物（02565.HK）却成为例外，这家以慢性病创新疗法研发(yánfā)为核心的生物科技企业首日开盘即破发近14%，未能接力本轮行业(hángyè)上涨浪潮。 暂无商业化产品、连续多年亏损、核心(héxīn)产品市场竞争激烈，或是其难被市场认可的(de)原因。 核心产品商业化与市场竞争双重(shuāngchóng)考验 派格生物成立于2008年，是一家专注于自主研究及开发慢性病创新疗法(liáofǎ)（主要为肽和小分子(fènzǐ)药物）的生物技术公司，重点关注代谢(dàixiè)紊乱领域。 招股书显示，目前，该公司拥有一款核心产品(chǎnpǐn)(chǎnpǐn)和五款候选产品，其中，自研核心产品PB-119用于治疗T2MD（2型糖尿病）的新药上市申请获国家药监局受理，处于(chǔyú)商业化前夕；剩余五款产品尚处于研发或(huò)临床阶段。 图片来源：派格(pàigé)生物招股书 此外，派格生物(shēngwù)重要产品(chǎnpǐn)PB-718是一款减肥药(jiǎnféiyào)，主要用于超重和肥胖症的治疗。目前，该药物在我国(wǒguó)已完成首期临床试验，预计今年开展IIb临床试验，预计2026年与FDA（美国食品药品监督管理局(guǎnlǐjú)）、EMA（欧洲(ōuzhōu)药品管理局）沟通后开始三期临床试验。根据招股书披露，派格生物核心产品PB-119除治疗T2MD外，亦可治疗肥胖症。 值得注意(zhídezhùyì)的是，招股书中指出，截至最后实际可行日期，公司无任何商业化(shāngyèhuà)产品(chǎnpǐn)。根据灼识咨询的资料，派格生物接近商业化阶段的核心产品为中国(zhōngguó)国内最早研发的长效GLP-1（PB-119的某一种应用）受体激动剂之一。 派格生物在招股书(zhāogǔshū)中表明(biǎomíng)，PB-119在中国市场将面对众多(zhòngduō)竞争对手，其在2型糖尿病方面有13个竞品，在肥胖症方面有超过15个竞品。 销售(xiāoshòu)能力或成为破局关键 全球减肥药的(de)竞争(jìngzhēng)(jìngzhēng)日趋白热化，其中龙头企业诺和诺德与礼来的竞争备受关注(guānzhù)。光大证券研报显示，2024年，诺和诺德的Wegovy的销售额超过80亿美元，礼来的Zepbound销售额为49亿美元。尽管Zepbound具有(jùyǒu)更优的减重效果，但诺和诺德在营销方面(fāngmiàn)大规模的投入和出色的营销策略使得Wegovy市场占有率更高。 公开资料显示，仅在(zài)2024年6月，诺和诺德的广告展示量接近20亿次，投入Wegovy的广告活动媒体支出估计为4200万美元(wànměiyuán)。从(cóng)二者的市场竞争经验来看(láikàn)，未来减肥药市场的销售业绩并不完全取决于临床数据，随着国产减肥药即将步入商业化(shāngyèhuà)，销售能力将成为企业未来竞争优势的关键要素。 从目前情况来看，派格生物的商业化能力存疑。2017年，该公司曾将(jiāng)PB-119及(jí)PB-718在(zài)国内的独家商业化权授予天士力（香港），但该协议于2023年终止。从天士力（香港）角度看，2017年，派格生物PB-119、PB-718研发进度靠前，彼时(bǐshí)诺和诺德和礼来也无相关产品上市(shàngshì)。 而近些年，减肥药市场发展迅速，竞争激烈，除诺和诺德、礼来产品在国内市场的(de)销售(xiāoshòu)外，信达生物（01801.HK）、博瑞医药（688166.HK）相关产品也纷纷(fēnfēn)进入后期临床和商业化前期阶段，派格(pàigé)生物的竞争优势逐渐弱化。 招股书显示，派格生物(shēngwù)将使用一半的净募集资金（约(yuē)1.17亿港元）用于核心产品PB-119的商业化和适应症扩展，相较于行业龙头的营销投入规模，此项支出(zhīchū)显然存在劣势。 募集资金还能(néng)撑22个月 在无自研产品商业化现状下，派格生物一直处于亏损状态。公开财务资料显示，2023年(nián)、2024年，该公司年内亏损分别为2.79亿元(yìyuán)、2.83亿元。截至2024年底，其账上现金(xiànjīn)及现金等价物约2839.2万元(wànyuán)。 自派格生物成立以来，共完成9轮(lún)融资，共计(gòngjì)募资5030万美元和10.5亿元。招股书披露，截至最后实际可行日期(rìqī)，该公司已使用募资金额的93.77%。 中金公司是(shì)派格生物本次发行的独家保荐人，此外，还有民银资本、农银(nóngyín)国际等13家机构为其股票发行助力。值得注意的是，本次派格生物共募集3.01亿港元，其中，发行费用6910万港元，占募集资金的23.03%，招股书披露，按2024年亏损速率(sùlǜ)测算(cèsuàn)，这笔资金仅能支撑(zhīchēng)约22个月。 对比历史估值，派格生物2021年科创板IPO申请时估值达(dá)100亿元，而2023年最后一轮融资投后估值已缩水至40亿元，折射出市场对其商业化(shāngyèhuà)前景(qiánjǐng)的谨慎态度。 （大众新闻·经济导报见习记者(jìzhě) 赵帅）